Polaris Infrastructure: Deveraged, Derisked – Alternative Energy Stocks

6
Polaris Infrastructure: Deveraged, Derisked – Alternative Energy Stocks

Του Tom Konrad, Ph.D., CFA

Η γεωθερμική ενέργεια είναι ένας τύπος ηλεκτρικής ενέργειας από ανανεώσιμες πηγές που ακόμη και οι πιο συντηρητικές ηλεκτρικές επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας βρίσκουν εύκολο να παραμείνουν πίσω. Όπως τα συμβατικά εργοστάσια άνθρακα και αερίου, χρησιμοποιεί θερμότητα για να κινήσει έναν στρόβιλο ο οποίος με τη σειρά του δημιουργεί ηλεκτρική ενέργεια. Η κύρια διαφορά είναι ότι η θερμότητα προέρχεται από φυσικές γεωλογικές διεργασίες, αντί από την καύση ορυκτών καυσίμων, καθιστώντας την ανανεώσιμη και απαλλαγμένη από εκπομπές αερίων θερμοκηπίου, δίνοντάς της επίσης σημαντική περιβαλλοντική απήχηση.

Εκεί που σκοντάφτουν οι προγραμματιστές γεωθερμίας

Το πρόβλημα βρίσκεται στον πόρο. Η δυνατότητα παραγωγής ενέργειας από ηλιακή, αιολική και υδροηλεκτρική ενέργεια σε οποιαδήποτε τοποθεσία μπορεί να προσδιοριστεί τόσο εύκολα όσο και φθηνά (τουλάχιστον σε σχέση με το κόστος κατασκευής ενός σταθμού ηλεκτροπαραγωγής χρησιμοποιώντας αυτές τις τεχνολογίες.)

Αντίθετα, η διαδικασία για την αξιολόγηση ενός γεωθερμικού πόρου περιλαμβάνει τη διάνοιξη μεγάλου αριθμού ακριβών λεπτών πηγαδιών σε μερικούς από τους πιο περίπλοκους υπόγειους σχηματισμούς στον κόσμο, προκειμένου να μετρηθούν οι θερμοκρασίες και η σύνθεση του βράχου από κάτω. Ακόμη και όταν επαρκώς θερμοί βράχοι και γεωθερμικά ρευστά έχουν εντοπιστεί με αυτόν τον τρόπο, ο πόρος παραμένει αβέβαιος. Τώρα ο κατασκευαστής γεωθερμίας πρέπει να ανοίξει μεγαλύτερα πηγάδια παραγωγής και έγχυσης και να δοκιμάσει εάν ο σχηματισμός μπορεί να διατηρήσει τη θερμοκρασία του ακόμη και όταν εξάγονται μεγάλες ποσότητες θερμότητας.

Η ποιότητα ενός γεωθερμικού πόρου δεν εξαρτάται μόνο από τη θερμοκρασία του, αλλά και από το πόσο καλά μπορεί να διατηρήσει αυτή τη θερμοκρασία όταν εξάγονται μεγάλες ποσότητες θερμότητας για να παράγουν συνεχώς ηλεκτρική ενέργεια. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι προγραμματιστές χρησιμοποιούν μακροπρόθεσμες δοκιμές ροής (ένας έως δύο μήνες) στα φρεάτια παραγωγής και έγχυσης προτού αναλάβουν τα έξοδα κατασκευής μιας γεωθερμικής μονάδας.

Δυστυχώς, ακόμη και αυτές οι δοκιμές είναι πιο χρήσιμες για τη μέτρηση της βραχυπρόθεσμης παραγωγής παρά για την αξιολόγηση της μακροπρόθεσμης βιωσιμότητας ενός γεωθερμικού πόρου.

Ως επενδυτής, αυτό είναι ένα μάθημα που έμαθα με τον δύσκολο τρόπο. Δύο από τις εταιρείες γεωθερμικής που έχω στην κατοχή μου απέτυχαν επειδή οι πόροι τους στους οποίους περίμεναν ότι θα μπορούσαν να βασιστούν αφού οι μακροπρόθεσμες δοκιμές ροής μειώθηκαν ταχύτερα από ό,τι περίμεναν όταν τέθηκαν σε μακροπρόθεσμη παραγωγή. Η διαφορά μεταξύ αναμενόμενης και πραγματικής παραγωγής είναι συχνά ουσιαστικό και έχουν οδηγήσει επανειλημμένα μικρούς φορείς γεωθερμίας σε χρεοκοπία.

Μια τέτοια χρεοκοπία ήταν η Ram Power, η οποία τελικά έφτασε σε ένα συμφωνία με τους οφειλέτες της το 2015. Αυτή η συμφωνία ουσιαστικά εξαφάνισε τους προηγούμενους μετόχους, συμπεριλαμβανομένου και εμένα. Εξ ου και το δύσκολο μάθημα. Το πιο σημαντικό για τους σημερινούς μετόχους, αφαίρεσε επίσης το μεγαλύτερο μέρος του χρέους της εταιρείας. Οι πρώην οφειλέτες της εταιρείας απέκτησαν τον έλεγχο της εταιρείας και των περιουσιακών της στοιχείων. Η εταιρεία άλλαξε το όνομά της σε Polaris Infrastructure και Canadian ticker για να ταιριάζει με (TSX:PIF), αλλά διατήρησε το παλιό ροζ φύλλο χαρτιού στις ΗΠΑ RAMPF.

The Good Type of Geothermal Company

Έξι χρόνια αργότερα, η Polaris εξακολουθεί να κατέχει τη γεωθερμική της μονάδα ισχύος 53 MW (καθαρή) στο San Jacinto στη Νικαράγουα, καθώς και 18 MW (καθαρά) σε τρεις υδροηλεκτρικούς σταθμούς που λειτουργούν στο Περού.

Το πιο σημαντικό, το Polaris είναι πολύ καλύτερα κεφαλαιοποιημένο από το παλιό Ram Power, με καθαρό χρέος μόλις 93 εκατομμυρίων δολαρίων. (Εκτός εάν ορίζεται διαφορετικά, όλα τα στοιχεία σε δολάρια είναι σε δολάρια Καναδά). Αυτό της δίνει έναν συντηρητικό δείκτη χρέους προς ίδια κεφάλαια μόλις 25%. Η χαμηλότερη επιβάρυνση χρέους σημαίνει ότι οι μέτοχοι είναι πολύ πιο ασφαλείς εάν η παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας υπολείπεται.

Τώρα που το San Jacinto λειτουργεί πάνω από μια δεκαετία, η παραγωγή ενέργειας θα είναι πολύ πιο προβλέψιμη στο μέλλον. Ενώ η παραγωγή ενέργειας από την υδροηλεκτρική ενέργεια ποικίλλει επίσης ανάλογα με τις βροχοπτώσεις, είναι επίσης πολύ πιο προβλέψιμη από μια γεωθερμική μονάδα με έναν ελάχιστα κατανοητό υδροθερμικό πόρο.

Εκτίμηση

Με τις προβλέψιμες ταμειακές ροές δίνεται η ευκαιρία να κατανοήσουμε την αποτίμηση μιας εταιρείας. Η Polaris πρόσφατα επαναδιαπραγματεύτηκε και επέκτεινε τη συμφωνία αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας με την κυβέρνηση της Νικαράγουας. Αυτό είχε ως αποτέλεσμα χαμηλότερες τιμές ηλεκτρικής ενέργειας, αλλά μεγαλύτερη διάρκεια σύμβασης και την ευκαιρία να πουληθεί πρόσθετη ενέργεια με την προσθήκη ενός δυαδικού σταθμού ηλεκτροπαραγωγής στο San Jacinto. Αυτό το εργοστάσιο παραγωγής ενέργειας θα παράγει ηλεκτρική ενέργεια από την απορριπτόμενη θερμότητα του κύριου σταθμού ηλεκτροπαραγωγής και έτσι θα επιτρέψει στο San Jacinto να αυξήσει την ισχύ του χωρίς καμία πρόσθετη πίεση στον γεωθερμικό του πόρο.

Δεδομένης της νέας συμφωνίας αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας, πρέπει να εξετάσουμε το πρώτο εξάμηνο του έτους για να προβλέψουμε πιο μακροπρόθεσμα έσοδα. Για τους 6 μήνες που έληξαν τον Ιούνιο, η Polaris παρήγαγε 331.659 MWh ηλεκτρικής ενέργειας με αποτέλεσμα 29,8 εκατομμύρια δολάρια σε έσοδα και 21,8 εκατομμύρια δολάρια σε προσαρμοσμένο EBITDA. Για ολόκληρο το έτος το 2020, η παραγωγή ήταν 662,9 MWh, 74,7 εκατομμύρια δολάρια σε έσοδα και 58,7 εκατομμύρια δολάρια σε προσαρμοσμένο EBITDA. Η τιμή ανά MWh μειώθηκε από 112,68 $/MWh το 2020 σε 89,85 $/MWh το 2021. Αν υποθέσουμε ότι η ετήσια παραγωγή και τα έξοδα ηλεκτρικής ενέργειας παραμένουν σταθερά, τα έσοδα το 2021 θα ήταν 59,6 εκατομμύρια δολάρια και το προσαρμοσμένο EBITDA θα είναι περίπου 43,6 εκατομμύρια δολάρια. Δεδομένου ότι η παραγωγή στο San Jacinto συνεχίζει να μειώνεται, αυτό θα πρέπει να θεωρείται ως ανώτατο όριο για τα βραχυπρόθεσμα έσοδα και το EBITDA, όχι ως κατώτατο όριο.

Η εταιρική αξία της Polaris (ίδια κεφάλαια + χρέος) είναι 557 εκατομμύρια δολάρια, δίνοντάς της μια αναμενόμενη αναλογία EV/EBITDA 13 ή περισσότερο. Γενικά αναζητώ ένα EV/EBITDA κάτω από 10 για να θεωρήσω μια μετοχή εξαιρετικής αξίας, επομένως, ενώ είμαι κάτοχος μερικών από την εταιρεία, δεν το θεωρώ εξαιρετική αγορά. Τούτου λεχθέντος, πληρώνει (και μπορεί να πληρώσει) ένα τρίμηνο μέρισμα 15 σεντς (ΗΠΑ) για απόδοση 4% και η προσθήκη του νέου δυαδικού σταθμού ηλεκτροπαραγωγής θα αυξήσει την παραγωγή έως και 20% στο San Jacinto (100 ετησίως MWh και επιπλέον 11 εκατομμύρια δολάρια σε ετήσια έσοδα) όταν εγκατασταθεί με μικρή μόνο αύξηση στο λειτουργικό κόστος. Αυτό θα μπορούσε ενδεχομένως να μειώσει την αναλογία Polaris EV/EBITDA κοντά στο 10 στην τρέχουσα τιμή της μετοχής (18,60 $ για TSX:PIF).

Λαμβάνοντας υπόψη ότι υπάρχουν λίγες, έως καθόλου, μετοχές καθαρής ενέργειας που διαπραγματεύονται αυτή τη στιγμή σε μεγάλες αποτιμήσεις, η Polaris φαίνεται σχετικά φθηνή και έχει μια θέση σε ένα χαρτοφυλάκιο εισοδήματος καθαρής ενέργειας.

ΣΗΜΕΙΩΣΗ: Το θέμα αυτού του άρθρου επιλέχθηκε από έναν από τους υποστηρικτές μου στο Patreon. Έχετε κάτι για το οποίο θα θέλατε να ερευνήσω και να γράψω; Γίνετε προστάτης επιπέδου EV.

ΑΠΟΚΑΛΥΨΗ: Long RAMPF / PIF.

ΑΠΟΠΟΙΗΣΗ ΕΥΘΥΝΗΣ: Οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν εγγύηση ή αξιόπιστη ένδειξη μελλοντικών αποτελεσμάτων. Αυτό το άρθρο περιέχει τις τρέχουσες απόψεις του συγγραφέα και αυτές οι απόψεις υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προειδοποίηση. Αυτό το άρθρο έχει διανεμηθεί μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς. Οι προβλέψεις, οι εκτιμήσεις και ορισμένες πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν δεν πρέπει να θεωρούνται επενδυτικές συμβουλές ή σύσταση οποιασδήποτε συγκεκριμένης ασφάλειας, στρατηγικής ή επενδυτικού προϊόντος. Οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν έχουν ληφθεί από πηγές που πιστεύεται ότι είναι αξιόπιστες, αλλά όχι εγγυημένες.

Schreibe einen Kommentar